方正证券-石油化工行业大炼化系列报告

 系列报告

 ▮方正证券-石油化工行业大炼化系列报告之四：国内炼能增几何？

核心观点： 　　1、从2019至2023年，我国计划新建的炼化项目所带来的新增年炼能总计34480万吨，其中可投产项目的有效新增年炼能为23500万吨，占比68%；而隶属于暂时搁置项目的原计划新增年炼能为10980万吨，占比32%。而在我国新增总年炼能34480万吨中，18800万吨的炼能位于我国七大石化基地内，其中有效新增炼能占七大石化基地总新增的52%；而隶属于除七大石化基地外的其他基地和部分地级市的新增年炼能为15680万吨，其中有效新增炼能占比87%，因此虽然我国新增总炼能分布主要以七大石化一体化基地为主、部分其他基地和地级市为辅，但是其他基地和部分地级市的总新增年炼能中的绝大部分是可以实际落地并投产的。 　　虽然未来几年宣布要投产的产能较多，但根据我们方正化工预计，只有约68%的左右的新增产能有望落地

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 ▮方正证券-石油化工行业大炼化系列报告之三：PX价格有望适度下行，利好聚酯产业链-

核心观点：
PTA 行业景气，带动上游PX 也即将迎来行业投产高峰期。当前我国PX 自给率低，很大程度依赖进口，未来我国一大批成本低、基于炼化一体化的PX 产能将释放。
（1）在未来中国PX 逐步实现进口替代的过程中，亚洲PX 市场供需格局将如何变化是投资者关心的第一个重要问题。
（2）追溯PTA 当年逐步实现进口替代过程，对进口PTA 采取反倾销措施案例掀起的过程、细节以及后续PTA 发展历程的研究，来判断PX 未来究竟会不会又一次触发中国的反倾销措施、重走PTA 的发展历程，这是投资者关注的第二个重要问题。
通过本文，希望能够阐述我们对于上述两个问题的观点和解答。
1、中国PX 产能陆续投放，亚洲PX 供需格局稍松
……

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 ▮方正证券-大炼化行业系列报告之二：三大炼化项目的对比分析

核心观点：
1、在我们的上一篇系列报告《大炼化行业报告一：中油价时代炼化行业景气》中，我们认为，2018 年下半年原油市场去库存为大概率事件，原油价格中枢或将继续保持坚挺态势。原油价格中枢大概率保持在70-80 美元/桶的价格区间。我们论证了在中油价时代炼化仍将保持较好的盈利水平。
2、在本文中，我们重点关注浙石化、恒力炼化、恒逸文莱三大民营炼化项目的多维度对比。
（1）盈利预测：浙石化一期2000 万吨炼能，全年净利润112.63亿；恒力炼化2000 万吨炼能，全年净利润96.92 亿；恒逸文莱一期800 万吨炼能，全年净利润33.27 亿。
（2）ROA 预测：恒逸文莱一期15.18%、恒力炼化12.56%、浙石化一期12.49%。
（3）实施……

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 ▮方正证券-石油化工行业大炼化行业报告之一：论中油价时代炼化行业的景气度

……率82.8%、84.7%、84.6% ；2018年、2019年、2020年涤纶长丝的开工率75.4%、76.1%、80.3%，CR4 从32.6%提升到43.4%；在PX 供应大幅增加的背景下，精对苯二甲酸 和涤纶长丝的未来三年长周期盈利向上。综上，我们认为精对苯二甲酸 和涤纶长丝的景气行情将延续。行业的龙头具备相当的盈利能力。
4、建议关注大炼化产业链上市公司标的：恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、桐昆股份、新凤鸣、卫星石化。
5、风险提示：1）美国页岩油运输瓶颈解决；2）委内瑞拉经济复苏；3）欧佩克、俄罗斯增产超预期；4）利比亚形势存在不确定性；5）美国未严格执行对伊朗的制裁政策；6）特朗普中期选举诉求-释放美国战略原油储备以控制国际油价。7）油价大幅波动；8）炼化项目投产进度不及预期；9）扩张产能释放不及预期；10）经济大幅下行。……

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