餐饮行业深度研究报告：勾稽、常识、逻辑，现制饮品行业研究心得

 ▮投资要点

……依靠规模上量挣钱的公司，需要更加审慎。　　以瑞幸为例，100%MOP财报的关键数据还原：1）基于财报，我们拆解了存在误导计算口径；剥离出免费杯数、“老客增速”；结合瑞幸官方号公开资料，探讨财报中可能违背商业逻辑的增长；2）结合第三方通过草根调研获得的用户数、外卖订单数与广告投放讨论虚增营收、成本、费用各项的构成。由于真实报表不可得，以下分析基于“将现有财报假设为真，测算查验其中不合逻辑、违背常识之处”，最后基于浑水公布报告的草根结果推测涉嫌造假程度。　　原材料成本——提出免费赠饮的单杯模型：公司关于单杯原材料成本数据未披露（将免费赠饮成本挪入推广费用），经计算剔除免费后，2019Q3单杯完全成本为10.1元/杯，成交价为12.3元/杯。还原“老客拉新率”得到19Q2、Q3连续两个季度为35%，与同期新客占上期累计用户比例相同；免费赠饮在现制饮品总数中占比10%。单杯模型中各项成本改……