信达证券-煤炭开采行业深度报告：2020~2025电力电量分析与展望投资分析
新兴产业快速发展、电能替代、居民生活用电占比提升，将增强我国全社会用电量的需求弹性与增长韧性。对于新能源汽车、光伏、半导体、数字新基建等新兴产业的发展壮大，我们 既要看到其高附加值为我国实现产业转型升级与经济高质量发展带来的推动作用，也要看到 新兴产业背后的高能耗、高电耗特征，它们将边际上拉动全社会用电量持续高速增长，并进 一步推升我国电力尖峰负荷。同时，伴随人均 GDP 的提升，居民生活用电量未来增长空间 巨大，持续增长的确定性强，也将进一步推动全社会用电量的高速增长，并驱动用电量相对 经济增长的弹性提升。我国“富煤、贫油、少气”的能源资源禀赋决定了煤炭在我国能源、电 力中的绝对主体地位，火电占全社会发电量约 70%，电力用煤又是煤炭最主要的消费领域 （占比在 60%左右）并将逐步提升（美国占比 90%以上），考虑到新能源发展前景光明但需 要相当长的时间周期，目前在电力、能源结构中的占比还很低（2021 年发电量占比刚过 10%）， 因此用电量的高增将对煤炭需求持续增长形成有力支撑，电力需求的持续超预期将带动煤炭 消费的持续超预期增长。同时，随着用电侧电力负荷上行、波动性加大与发电侧风、光、水 电等不稳定电源占比提升，煤电的调节能力和顶峰能力价值将逐步凸显。
结合我们对能源、煤炭产能周期的系统研究，本轮能源大通胀周期依然处在早中期，现阶段 煤炭行业基本面趋势、双碳能源政策底层逻辑均利好板块估值修复与提升，再考虑板块今年 全年尤其是上半年业绩高增的确定性，当前仍是逢低积极配置煤炭板块最好的阶段。建议关注 3 条投资主线：一是低估值、高股息且有成长潜力的动力煤龙头兖矿能源、陕西煤业、中国神华；二 是兼具资源稀缺性和成长性的炼焦煤区域龙头平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高 资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。
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