来源：国海证券
民营炼化行业深度之一：如何看待当前位置的民营炼化 （PDF，6M，120页）
民营炼化系列报告之二：进口缺口大，聚烯烃仍处战略机遇期 （PDF，3.87M）
民营炼化行业深度之三：稳经济下如何看待当前位置的民营炼化 （PDF，3.2M，123页）
双碳及经济稳增长背景下 ， 炼化资产价值提升
据商务部数据，2020年国内原油一次加工能力达8.9亿吨，原油加工量6.7亿吨，产能利用率75.8%。而国务院颁布的《2030年前碳达峰行动方案》明确提出，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。这意味着未来5年在炼能上只有12.4%的增长空间，未来更多通过油转化或产能置换的方式扩能。但同时，下游对各项化工品需求的增长不会停止； 中央经济工作会议定调 2022 年经济稳增长主旋律 ， 同时提出“ 适度超前开展基础设施投资 ” ，因此我们判断，未来炼化下游的化工品有望处于供需紧平衡状态，已有民营炼化资产的价值有望得到重估。
炼化景气度处于周期中低位 ， 2021Q Q4 4 航煤 、 PX 、 聚丙烯等产品盈利相对低通过对民营炼化价差进行历史回溯，我们发现炼化项目景气并不高，2021Q4价差指数为历史29%-50%分位，炼化景气度属于历史周期的中低位左右， 成品油 、 芳烃 、 烯烃的景气度都处于历史中低的水平，其中汽油/柴油/航煤价差分别处于过去10年历史72%/73%/36%分位，PX/乙二醇/聚丙烯处于20%/23%/29%分位。我们观察到，柴油已经于2021Q4出现盈利较大的反弹。预计海外疫情逐渐恢复后，航空煤油盈利也将迎来反转。目前PX盈利较低，但我们观察到亚洲PX短流程产能开工不畅，逐渐出清，后续行业有望盈利改善。目前，PTA行业价差低，处于历史2%分位，中高成本产能处于亏损状态，随着竞争格局改善，价差也有反弹的机会。涤纶长丝正迎来新一轮景气周期，尽管受原料价格上涨影响，2021Q3价差略有收窄，但行业供需格局健康，2021Q4价差已开始修复，预计高景气有望延续。
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