来源：中银证券
全球 CXO行业增长稳定，生物药 CDMO服务表现出较大的增长潜力。全球医药市场收入与研发投入持续稳定增长中小型药企外包需求持续，药企需要进行成本控制。新冠疫情为全球 CXO 企业带来了一定的订单新增，包括化学小分子药物、抗体和疫苗。全球龙头公司在收入达到一定规模后，传统小分子业务增速放缓，主要业绩增长由生物药相关业务贡献。生物药在销售收入方面表现出较好的增长潜力，相应的 Bio-CDMO服务表现出较大的增长潜力。目前，Bio-CDMO产能仍掌握在少数龙头企业手中，龙头企业的 Bio-CDMO业务在 2021年表现出优秀的业绩增长。
中国 CXO 行业在 2021 年表现出高度的业绩景气度，未来将进入分化阶段。2021 年 Q1-Q3 中国 CXO 企业收入端与利润端表现出优秀的同比增长，截至 Q3 期末的存货水平与合同负债水平也与去年同期相比有所增长，为 2022年业绩景气度奠定基础。凯莱英与博腾股份均受到来自海外药企的大额订单，对于 2022年业绩增长有所助力。中国 CXO企业在 2021年积极进行产能建设和团队建设，进行产能释放从而提高订单承接能力。中国 CXO行业在收入达到一定规模后，整体 CXO行业预期将进入分化阶段。拥有技术与核心竞争力的龙头公司有望在化学小分子业务方面承接更多订单与更复杂的业务，并在生物大分子等新兴业务方面业绩有所增长。行业内竞争力较低的公司会面临整体增速降低的问题。投资预期将进入“精挑细选”时期，需要挑选拥有核心竞争力的 CXO 企业进行投资。
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