来源：东兴证券
今年以来压制银行股价上行因素包括如下悲观预期：①宏观经济持续下行；②受有效融资需求不足以及负债成本刚性影响，银行盈利空间收窄（息差下行）；③部分高杠杆房企以及资管新规即将到期回表资产风险暴露波及银行资产质量。我们认为：经济虽有下行压力但韧性较好 。经济虽表现出一定下行压力，但韧性仍较好。主要依据为，4季度地方政府债发行放量将提振相关基建融资需求；4季度银行按揭贷款发放有所调整，或将缓解部分房企回款压力；此外，相关领导已多次发言表示将维护房地产市场长期健康发展，合理资金需求将得到满足。我们预计9月社融或是全年低点。社融增速回升，经济走势短期内将有一定韧性。净息差有望进入企稳通道 。多数银行前三季度净息差基本平稳，仅微幅下行。主要得益于资产和负债端的结构调整。往后看，考虑到上市银行贷存比仍低，后续资产端结构优化仍有空间（信贷占比提升、个人贷款占比提升）；存款利率定价机制改革亦将逐步带来负债成本下行的利率红利。因此我们认为4季度到明年，银行净息差有望企稳。房地产相关风险影响有限 。部分高杠杆房企风险暴露在银行三季报中有所体现。预计银行对这部分贷款已加大拨备计提力度，风险抵补充足。对于表外回表资产，亦提前增提拨备，表现为前三季度非信贷资产计提力度加大。此外，从我们跟踪的历史ROIC VS贷款加权平均利率波动看，实体经济回报率仍在贷款加权平均利率之上，预计银行新发放贷款中潜在不良压力较为平稳。
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