半导体行业系列报告（三）：晶圆代工篇，顺天应人，吉无不利

华金证券-半导体行业系列报告（三）：晶圆代工篇，顺天应人，吉无不利

序言 ：在前面两份关于行业概述及存储器的研究报告中，我们认为在进入二十一世纪之后，半导体行业周期变化从“供给”驱动周期向“需求+库存”转移，而存储器成为行业库存波动的风向标，产品价格在一段时间内领先行业的波动方向，并且也能够为我们的投资策略带来前瞻性的指导。尽管观察行业指标可以发现行业周期变化的规律，但是我们仍然需要探讨其背后原因，晶圆代工成为我们找寻答案的细分领域。我们认为，以晶圆代工厂商的诞生和发展壮大过程与行业周期变化过程存在较好的时间吻合，并且其发展既是以台积电为代表的优秀企业开疆拓土，也是顺
应了行业发展的内在需求。作为系列报告中的第三份，我们将会延续前篇的思路过程，希望能够分享我们对于晶圆代工产业发展的认知，以及继续探求子行业及行业整体的投资机会。

内容目录
一、核心投资逻辑 ……………………………………………………………………………………………………………………………. 5
二、晶圆代工诞生到壮大：顺天应人，时来天地皆同力 ………………………………………………………………………… 7

（一）起步：岁在丁卯，台积电诞生扩张顺天应人 …………………………………………………………………………. 7
（二）发展：时来同力，亚洲晶圆代工多地开花 ………………………………………………………………………….. 10
三、晶圆代工再细化发展：吉无不利，短长肥瘦各有态 ………………………………………………………………………. 14
（一）先进制程：台积电鳌头独占，三星中芯壮志待酬 ………………………………………………………………… 14
（二）特色工艺：环肥燕瘦，细分市场竞争步步为营 ……………………………………………………………………. 16
（三）指引作用：春江水暖鸭先知 ……………………………………………………………………………………………… 19
四、投资再论：投资时钟中晶圆代工节奏 ………………………………………………………………………………………….. 23
（一）台积电的标杆指引：美股与 A 股的节奏 …………………………………………………………………………….. 23
（二）时钟再论：结合观察存储器及晶圆代工的指导价值 ……………………………………………………………… 28
五、投资建议 ………………………………………………………………………………………………………………………………… 30
1、中芯国际（0981.HK） ………………………………………………………………………………………………….. 31
2、长电科技（600584.SH） ………………………………………………………………………………………………. 32
六、风险提示 ………………………………………………………………………………………………………………………………… 33
七、附录 ………………………………………………………………………………………………………………………………………. 34
1、晶圆加工的主要工序 …………………………………………………………………………………………………….. 34
2、主要工艺相关设备 ………………………………………………………………………………………………………… 35
图表目录
图 1：台积电的发展历程（1987 ~ 2019） ……..