休闲服务行业：产业链角度看免税投资框架，渠道空间较大、零售商格局稳固、海南引领回流可期

 ▮投资要点

……免税渠道引领消费回流可期。贝恩数据显示19年中国消费者在境外购买奢侈品金额超过5000亿元人民币，占全球消费量35%，而目前中国免税渠道占全球免税市场份额大幅低于国人全球消费贡献度，未来中国免税全球份额提升可期。全球疫情影响下海南为较强韧性旅游零售渠道、或受益海外消费回流。　　竞争格局：核心机场标段高扣点、高端品牌有限渠道策略共同导致全球零售商集中度提升。产业链角度来看，免税零售商、机场业主方和品牌方三位一体共赢发展。机场业主方面，2010年以来，在中国出境游大发展背景下，公开招标化和部分私有化驱动机场商业化诉求提升，全球核心枢纽机场扣点率大幅提升。同时，供货商方面，我国消费者代际更替年轻化、营销社交化驱动化妆品品类快速升级，在高端化妆品巨大增量市场机遇面前，头部品牌普遍在有限渠道的整体策略下加大对旅游零售渠道的销售推动。机场高扣点、品牌有限渠道策略共同导致免税运营商集中度大幅……