东兴证券-电子元器件行业：模拟芯片，龙头如何崛起？

 ▮投资要点

市场对模拟芯片存在许多疑问，我们在本篇报告，回答了以下三个问题：

模拟芯片的重要性何在？所有数据的源头是模拟信号，模拟芯片是集成的模拟电路，用于处理广泛存在的模拟信号。现代的电子系统，手机、数码相机、心电图仪、飞机系统、汽车倒车显示仪等，都离不开模拟芯片的运作。从1958年集成电路的诞生，到1968年出现的第一个集成运放开始，再到2018年，模拟芯片已成为一个全球规模近600亿美元的产业。

成长逻辑：如今的模拟芯片龙头是如何崛起的？电子行业，一向是需求驱动技术进步。目前排名靠前的模拟芯片公司，基本都是成立在集成电路诞生的60年代初和黄金的90年代，与集成电路行业共同成长，依靠对模拟技术的原始积累（Know-how）形成了核心竞争力。1）从下游来看，60-70年代，在模拟芯片产业的起步阶段，工业领域对信号链的巨大需求，推动了早期ADI、德州仪器等模拟巨头的成长。2）从产品来看，节电的需求推动电源管理芯片从一个1亿美元的小行业迅速发展为250亿美元的行业，德仪凭借电源管理方面的绝对优势，成长为如今的龙头。3）从生产模式来看，行业千差万别的需求推动了ADI逐步转向无晶圆厂模式，也促使了一批新Fabless厂家的蓬勃发展。

估值逻辑：高估值的模拟芯片公司有何特征？纵观历史，我们发现，那些带来高净利润增长的模拟公司，市值往往有相近的高增长。另外，对于高增长、下游稳定的模拟芯片公司，往往拥有较高的估值。MPS（Monolithic Power System）专注工业领域，同时产品主要是增长迅速的电源管理芯片，估值一直处于较高水平。

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