长江证券-运营商行业深度（三）：迎接大连接时代

 ▮投资要点

电信业“吉尔德定律”的启示

电信业的“吉尔德定律”预测主干网带宽增长速度是摩尔定律预测的CPU增长速度的3倍。据华为预测，未来10年网络数据流量或增长70-100倍，但流量经营的收入每年仅增长5-10%，运营商急需发展新业务打破流量经营瓶颈。我们认为5G组网模式重构推动的技术层创新（云化网络、网络切片、边缘计算），或助力运营商实现流量管道向智能化平台+服务的转型，打开产业互联网业务新增长空间。运营商持续加大研发投入，2019年中国联通及中国电信研发费用达到25.10亿元和21.05亿元，2014-2019年CAGR达到61.8%和28.2%，此外三大运营商积极加大创新业务及5G应用生态投资，为转型做储备。

5G网络切片：从“流量经营”到“切片经营”

5G时代运营商没有足够的资金实力去搭建多个网络去满足智能制造、车联网、超快带感知等新的应用场景，网络切片成为了最佳的解决方案。我们认为2B场景或为网络切片主要利基市场，而C端市场运营商有望在“B2B2C”场景下运营商与OTT厂商开展竞合。GSMA预测全球运营商在2025年可以获得3000亿美元的收益。目前中国移动已牵头完成首个网络切片PoC案例。

下沉市场王者：边缘IDC及云业务有望高度受益

我们认为边缘计算或为云计算之后下一波浪潮，为IDC服务及云市场带来可观新增量。据IDC预测，未来5年国内边缘计算需求达4000+个机房。2018年中国边缘计算市场规模达到77.37亿元，2015-2018年CAGR近50%。从产业链来看，运营商主要发力下游边缘IDC服务及边缘云服务，由于部署场景下沉的幅度较大，运营商部署边缘节点的边际成本要低于第三方IDC服务商，或为部署主力。而运营商计算资源分散化的特点，或助力其在IaaS和PaaS等边缘云服务市场获得更高的份额。

打造“管道+平台+服务”的物联网服务体系

我们认为边缘计算和网络切片技术将对运营商物联网业务带来深远的影响。伴随移动互联网渗透率逐步饱和，未来全球连接增长将主要由物联网设备驱动，IoTAnalytics预计全球物联网市场将从2017年的1510亿美元增至2025年1.57万亿美元。在政策指引下，国内物联网连接数爆发式增长。蜂窝物联网连接渗透率仍有提升空间，但连接业务的同质化也致使运营商之间价格竞争惨烈，2019年三家运营商加权ARPC较2017年下滑近50%。据IDC预测，到2022年中国物联网产业规模或达到2552.3亿美元，其中连接仅占约13%。为打破发展瓶颈，运营商积极拓展产业链上下游，形成“管道+平台+服务”的新模式。工信部部长苗圩曾指出5G真正的应用场景80%是用在工业互联网。2019年我国工业互联网平台市场规模或达到6109.2亿元，同比增长13.8%。三大电信运营商参与工业通信及工业云平台环节，正积极推进应用案例的落地和商业模式探索。

投资建议

5G时代运营商或通过加大研发及AI投入，深化产业合作及新业务&应用布局，实现从流量运营商向智能化的平台+服务商转型，借助网络切片、边缘计算等新技术打开产业互联网增长空间。建议关注港股运营商，重点推荐中国联通，借助其战略投资人资源，在平台&应用层发展优势显著，发布全球首张MEC商用网络，物联网应用端布局初见成效，业务ARPC优于同业。

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