中信建投-基于CNE7经典版：多因子拥挤度模型

来源：中信建投

指标构建
本研究报告介绍中信建投因子拥挤度模型来定量评估因子策略的拥挤程度，该模型使用一系列指标从多个维度衡量因子的拥挤情况。指标是 6 个角度进行构建的，分别为: （1）估值指标;（2）成长指标; （3）累计收益率指标; （4）换手率指标; （5）截面波动率指标;（6）两两相关性指标。

研究方法
本报告使用月度数据，以 6 个月为间隔，将未来两年划分为 0~6个月、7~12 个月、13~18 个月以及 19~24 个月四个区间，对综合拥挤度指标及底层 6 个拥挤指标与 CNE7 经典版中的市场因子、37 个行业因子和 10 个风格因子的未来收益率与波动率进行Spearman 相关性统计分析。

市场因子
模型结果表明，在短期 0-6 个月，综合拥挤度指标与市场因子收益负相关而与其波动率间正相关，这说明短期来看，拥挤程度越高会导致该因子未来收益的下降和风险的上升。但这相关性在长期并不显著。

行业因子
模型结果表明，综合拥挤得分与各行业因子未来给定时间段内的收益和风险并不具有显著的相关性。其细分指标估值水平指标与因子间的相关性最为显著。细分行业中，电力设备行业和汽车行业均于 2021 年进入高拥挤度区域，计算机等行业尚位于相对安全区。

风格因子
模型结果表明，综合拥挤度指标与各风格因子未来表现和风险之间相关性不一致。拥挤度细分指标中，估值指标和成长指标对风格因子未来收益与风险的前瞻性相对较好，即与未来收益负相关，和风险正相关。

（PDF，4.9M，38页）