国泰君安
本篇报告展示了一套衡量量化策略拥挤程度的框架，从卖空需求和股票联动两个视角分析了量化交易者的趋同交易行为，对投资具有一定启示意义。
摘要：
量化策略着眼于挖掘市场异象带来的超额收益，而根据市场有效假说，量化交易者的套利行为会缩小并最终消除市场异象的套利机会。随着市场异象逐渐成为市场共识，量化投资者希望采取相同的策略从超额收益中分一杯羹；但如果一个策略是拥挤的，那么没有人能够通过这一策略获得很高的超额收益。
文章提出了一套衡量量化投资策略拥挤程度的框架，包括两个互补的方法：一是通过卖空需求差异衡量市场多空交易者（套利者）对不具吸引力股票的额外卖空需求，二是通过股票联动现象衡量多头交易者的相似交易行为。
两个方法角度不同，但对于量化策略在不同时段的拥挤情况的结论基本一致。在 2008 年危机之前，价值和动量策略的拥挤程度较高；在危机发生后，策略的拥挤程度大幅下降至不显著区间；随后逐渐恢复至危机前的水平。
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