来源：申万宏源
申万宏源-金工组合管理系列之一：变与不变，美国资管巨头管理大规模基金的经验启示
申万宏源-金工组合管理系列之二：基金权重分配方法论，走好构建基金组合的最后一步
申万宏源-金工组合管理系列之三：如何在组合中合理加入回撤控制机制？
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直接的回撤控制方法论：作为关键的表现衡量指标，最大回撤对投资者来说比波动率更为直观，但因其存在路径依赖、常与极端事件捆绑，其往往无法被纳入初始阶段的组合优化式中。本报告中我们尝试从基于期望效用、几何布朗运动的成熟理论出发，探讨如何在更广泛的实际场景中对绝对收益目标的组合进行直接的回撤控制。
经济+流动性时钟下资产配置组合的回撤控制：通过预期损失灵活调整仓位。我们通过在既定策略上叠加回撤控制项的方式调整资产权重，以经济+流动性时钟下的大类资产配置组合为例，经过回撤控制的组合能将极端情形下回撤20%以上的组合回撤控制在10%，组合的表现也原策略明显更为平滑。不过，原始回撤控制项较为严格，不可避免地在回撤后的反弹阶段弹性减弱，因此我们通过VaR（Value-at-Risk）所表征的“可能损失”对回撤控制项进行一定的改进，仅有预期损失超出剩余的回撤空间时才进行仓位调整，这一方案能在反弹中更快速地调整仓位，保留一定的收益弹性。
如何设置回撤检查频率？对于风险相对较低、回撤控制标准相对宽松的组合，月度回撤检查频率已经足够，而对风险相对高、回撤控制条件严格的组合需要适当提高频率。我们观察美国目标回撤ETF的表现并分别对权益仓位较高的资产配置组合、“茅指数”、“宁指数”进行回撤控制测试，当回撤控制目标与策略的自然回撤差别较大时，间隔太长的回撤控制频率不足以控制住回撤，也会使得组合后续运行始终陷入被动。回撤控制目标在原策略自然回撤的40~60%时，每月2~3次的回撤检查频率对高权益仓位组合最为合适。
什么时候开始控制回撤？除了回撤控制方法和频率，起始控制阈值也会影响组合弹性。