申万宏源-金工量化新思路系列之六：量化主动逻辑，ROIC~WACC投资分析框架全攻略
本篇报告在 ROIC-WACC 框架下讨论企业经营活动价值再创造能力。延续量化新思路系列报告量化主动逻辑的思路，报告探讨 ROIC-WACC 框架原理，以及在不同行业板块适用性问题，以及基于盈利、成本和成长三维度推算企业内在价值，并在分析框架下构建因子选股策略。
剔除金融资产和经营负债影响，相比 ROA、ROE 指标度量企业盈利能力，资本回报率 ROIC更准确反映企业投入资本价值再创造能力。不同行业之间商业模式、利润空间存在天然差异，测算显示食品饮料、家用电器、医药生物和建筑材料等消费类行业 ROIC 显著高于其它行业，而国防军工、通信、传媒、采掘、有色金属等行业资本回报率则相对较低。
品牌知名度、规模效应、技术壁垒和区域禀赋等因素构筑龙头公司竞争比较优势。市值分层测算显示，龙头公司资本回报率 ROIC 相对更高，而今年以来核心资产股价回调，也与龙头公司相对盈利边际弱化同时发生。成长是盈利的一阶导，相对更好的企业成长模式是不依靠外部资本投入的盈余再投资，净利润增长率也与资本回报率 ROIC 存在高相关性。
加权资本成本 WACC 反映企业成本，在 A 股市场高波动特征下上市公司隐式股权成本普遍高于盈利收益率。分版块来看，高波动特征导致 TMT 板块股权成本偏高，而消费板块资本成本受股权融资比例影响大，在近年来 A 股整体加权资本成本下降，食品饮料、医药、有色金属资本成本逆势抬升。
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