来源：信达证券
能源需求弹性系数主要受经济结构调整、技术进步以及居民生活水平这三大因素影响，本轮能源消费弹性上行的驱动因素不同于前两轮。能源需求弹性系数主要受经济结构调整、技术进步以及居民生活水平这三大因素影响，本轮能源消费弹性上行的驱动因素不同于前两轮。能源消费弹性系数在第一、二轮周期中与投资/二产保持高度正相关性，说明前两轮能源消费弹性上行主要靠投资/二产拉动。而 2016 年以来能源消费弹性系数上行是在投资/二产持续走弱，而三产和消费相对稳健下开启的，说明本轮能源消费弹性上行的驱动力更多的来自于技术进步和居民生活水平提高。
经济发展更加重视三产与消费，技术进步带动新兴高耗能产业与技术的快速发展以及人均生活用电提升或将使得本轮能源消费弹性系数抬升后更加稳健。经济发展更加重视三产与消费，技术进步带动新兴高耗能产业与技术的快速发展以及人均生活用电提升或将使得本轮能源消费弹性系数抬升后更加稳健。回溯 2003 年以来的二产、三产电力消费弹性系数变化可以看出：三产电力消费弹性系数普遍高于二产且愈发明显；二、三产电力消费弹性基本保持同步周期性波动，但三产波动性更小、韧性更强；二产电力消费弹性系数波动向下，而三产波动向上。伴随经济结构延续调整，电力消费弹性更大、韧性更强的三产占 GDP 比重进一步提高；与此同时二产中高技术装备制造业的快速发展以及人均生活用能提高，全社会电力/能源消费弹性系数有望进一步强化，也就是经济增长对能源需求愈发刚性。
“十四五”期间煤炭消费保持增长确定性极高。根据我们的测算结果，在 GDP 增速 4.5%，能源消费弹性逐年下行的悲观情形下，煤炭消费量最快在 2023 年达峰（29.62 亿吨标煤），2024 年略微将至 29.54 亿吨标煤。而在现实中 GDP 增速在 4.5%以上，能源消费弹性保持稳健是大概率事件，那么煤炭消费量在“十四五”时期依然处在增长阶段的确
定性极高，“十五五”方处在峰值平台期或逐步减少。我们认为合理情形为 2022-2025 年 GDP 保持 5%的增长，能源消费弹性稳定在 0.55 的水平，则 2022-2025 年煤炭消费量增速分别为 1.06%、1.49%、1.02%、0.60%。
（PDF，3.7M，21页）
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