来源：东方证券
2021 年板块分化继续。医药今年涨幅整体一般，春节后开始回调，2 季度开始触底反弹，进入下半年后表现疲软。2021 年初至 11 月底，医药板块涨幅为-6.17%，行业涨幅排名第 20，同时期沪深 300 指数涨幅-7.28%。分阶段看，上半年医药指数上涨 9.33%；下半年，叠加业绩基数问题、集采政策、估值及情绪影响，医药行业指数出现调整，医药指数全年呈现先扬后抑。分板块来看，板块的分化进一步明显，今年上涨的板块主要有 SW 医疗研发外包、SW 原料药、SW 中药、SW 医疗设备、SW 医疗耗材；其余板块均有不同程度下跌，其中 SW 疫苗、SW 医院、SW 线下药店涨幅最末，呈现明显分化趋势。从估值角度来看，虽然下半年，不同板块的估值均有所下调，但是医疗研发外包、原料药、疫苗估值仍然处于估值高位，估值较低的板块有医药流通、化学制剂。
⚫ 看好药品板块自下而上的投资机会。我们认为，过去几年，医药行业的投资更多还是以选择赛道为主，而估值考虑的相对较少，而随着各个优质赛道的挖掘，以及政策影响的因素，高景气赛道景气度有所回落，市场能继续选择的赛道逐渐减少，所以在这种情况下，未来一段时间我们认为市场风格可能会从选赛道回归到自下而上的思路上，最典型的如制药行业，由于集采因素，市场对制药板块选择规避，目前估值也到了很低的水平，对于集采早期，由于集采降价压力猛烈，对企业利润端的影响确实也比较大，所以我们认为市场在集采早期，选择规避是一个正确的策略.
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