火电行业深度报告：穿越三重门，重回现金牛

 ▮内容要点

 ▮投资要点

……致过去几年火电股表现不佳。对于绝大部分投资者而言，近年来投资中国火电公司的体验并不美妙。我们分析主要原因在于两点，其一，火电博弈带来的强周期性，煤价拐点难以把握，资产减值的发生进一步加大择时难度；其二，持续高强度的资本开支，再强劲的现金流也无法转化为扎实的股息回报。从盈利角度，2016-2019年我国火电行业历经多重考验：煤价快速上升后持续高位运行，煤电联动机制失效叠加市场化快速推进压制电价，盈利恶化以及“处僵治困”的需求计提大额资产减值，多重不利因素呈现共振态势。　　穿越“煤价+电价+资产减值”三座大山，火电公司盈利能力有望迎来确定性拐点。从长周期历史视角来看，“十三五”前期火电盈利能力恶化是电价、供需格局和煤价同时发生异常扰动的结果，三重利空的罕见情景组合构成对火电资产质量的严峻压力测试。展望未来三年，我们认为火电公司基本已经跨越“煤价+电价+资产减值”三座大山，盈利能力将逐步修复至……