▮内容要点
■事件：公司发布2019年年报，实现营业收入3.442亿元，同比增长12.83%，毛利率74.65%，归母净利润1.187亿元，同比增长11.48%，净利率34.49%。其中，轨道电路读取器销售同比增长2589.15万元，主要原因系公司研发成功用于城轨领域轨道电路读取器并形成销售，以及高铁领域轨道电路读取器维修替换收入有所增长。
■专注于轨道交通列车运行控制系统关键设备的系统研发设计、软硬件开发、产品实现全流程管控。主要产品为应答器系统、机车信号CPU组件、轨道电路读取器三大类，2019年三类产品营业收入占比分别为66.92%、20.36%、11.15%。公司产品广泛应用于普铁、高铁、城轨等。公司主要负责产品的研发和系统集成，硬件加工采取外协生产模式。公司采用直接销售的方式，主要客户为列控系统集成商、铁路“四电”工程总承包商及各铁路局。列控系统集成商主要包括中国通号、和利时、交控科技、南京恩瑞特、众合科技等，公司通常与其签订战略合作协议或年度销售框架协议；工程总承包商主要为中国中铁、中国铁建等大型央企，对于工程总承包商和各铁路局，主要通过投标方式获取业务。
■所处行业市场准入壁垒高，各细分领域主要供应商3-4家，公司多项产品市占率在市场前列。公司多项产品所在行业需取得官方行业准入许可，具有很高的市场准入、技术、行业经验和客户粘性壁垒等。除公司外，已取得应答器系统-应答器、应答器系统-BTM、LKJ的软件和系统集成许可的企业各领域只有2家，已取得应答器系统-LEU、机车信号设备的软件和系统集成许可的企业各领域只有3家。2018年，公司主要产品的市场份额分别是：机车信号CPU组件占比45.80%、轨道电路读取器在CTCS-3动车组中应用占比64.84%、应答器信息接收单元在CTCS-2动车组中应用占比48.36%、应答器在新建高铁中应用占比21.02%、应答器系统在城轨中占比30.77%。（公司公告，Wind）
■公司向中国通号、交控科技销售的主要产品供应商。中国通号2018年在机车信号领域的市占率接近50%，在高铁ATP领域的市占率超37%。交控科技2018年在城轨列控系统领域市场份额第一，市占率超30%。公司研制机车信号产品并授权中国通号下属子公司进行整机生产和销售，是其机车信号CPU组件的唯一供应商；公司是国内向除终端用户外的第三方销售轨道电路读取器的企业，是中国通号轨道电路读取器的唯一供应商；公司具有完全自主知识产权的应答器系统是交控科技自主化CBTC的重要组成部分，公司是交控科技应答器系统的唯一供应商。公司应用于CTCS2-200H型ATP的BTM是和利时的国内唯一供应商。（公司公告，Wind）
■公司是北京交大产学研项目载体、研发型企业，研发人员占比超50%。公司成立于2001年，是北京交通大学机车信号项目产学研结合的载体，是北京交通大学研究生联合培养基地。公司主持或参与编制了多部行业技术标准，产品均获得了国际高级别安全等级SIL4安全评估证书。截至公司招股说明书签署日，公司及其子公司已取得软件著作权55项，专利权77项，其中发明专利51项。截至2019年底，公司研发人员占比52%，硕士及以上学历占比21.2%，研发费用7132.84万元，同比增长22.04%，研发费用率20.72%。（公司公告，Wind）
■研发水平国内领先，实现多项产品首研和进口替代，因突出贡献获国家科学技术进步奖。2001年，国内最早研制成功并规模化生产数字化通用式机车信号产品，为我国铁路第四/五/六次大提速、长交路直达列车开行以及大秦线重载列车开行提供了关键列控技术保障，为2008年南方冰雪灾害期间各地内燃机车调往京广线南段提供了技术保障。2008年成功研制出国内首套具有完全自主知识产权的应答器系统，于2016年荣获中国铁道学会铁道科技奖一等奖。2008年成功研制出轨道电路读取器（TCR），成为我国首条高速铁路京津城际的高铁列控系统中唯一完全国内自主研发的车载设备。基于机电信号和轨道电路读取器的突出贡献，公司于2008年和2009年荣获中国铁道学会科学技术奖一等奖和国家科学技术进步奖二等奖。公司开发适用于城市轨道交通的应答器系统和轨道电路读取器，实现了城轨列控关键设备的进口替代。公司自主研发的列车运行监控装置（LKJ）取得了铁路产品认证证书（试用证书），并已开始正式上道试用。（公司公告，Wind）
■投资建议：轨道交通技术装备国产化和技术体系自主化带来发展良机，“一带一路”政策助推中国铁路走向世界。面对市场竞争和发展机遇，公司于2018年底在河北省黄骅市设立全资子公司黄骅思诺用于投资建设生产基地，目前基地建设正在顺利推进；公司重启首次发行股票并在创业板上市事宜，2019年5月5日申请已被中国证监会受理，目前上市相关工作正在有序推进，公司研发水平国内领先，实现多项产品首研、进口替代、业绩稳定增长，建议关注。
■风险提示：市场竞争风险、应收账款坏账风险
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